【券商聚焦】开源证券维持优然牧业(09858)“增持”评级 指公司业绩弹性有望释放

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金吾财讯| 开源证券发布研报指，优然牧业(09858.HK)在行业周期底部展现出经营韧性，并已为未来发展蓄力。报告核心观点认为，公司与主要客户伊利股份续订了自2027年至2029年的乳制品采购、原料奶购销及金融服务框架协议，预计2026年供需关系改善，2027-2029年奶价将适度上涨。公司后续或将受益于原奶及肉牛价格同步上涨，有望充分释放业绩弹性。报告维持对公司的“增持”评级。2025年，优然牧业实现营业收入206.5亿元，同比增长2.8%；归母净利润为亏损4.32亿元，同比减亏37.5%；现金EBITDA为55.9亿元，同比增长4.9%。分业务看，原料奶业务收入160.2亿元，同比增长6.1%，销量达415.3万吨，同比增长13.2%，主要得益于成母牛单产水平提升至12.8吨/头·年以及牛群结构优化（成母牛占比提升至55.0%），但原奶单价同比下降6.2%至3.86元/公斤。系统化解决方案业务收入46.3亿元，同比下降7.3%，主要受行业需求及公司调整销售策略影响。盈利能力方面，2025年公司整体毛利率为29.8%，同比提升1.0个百分点。其中原料奶毛利率为34.3%，同比提升1.5个百分点，主要得益于大宗原料价格下降及精益化管理，公斤奶销售成本降至2.54元/公斤，同比下降8.4%。系统化解决方案毛利率为14.2%，同比下降2.6个百分点。报告指出，2025年生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损为43.12亿元，同比扩大约10%，是拖累全年利润表现的主因；剔除该项影响后，年内利润为38.8亿元，同比增长26.7%。展望未来，报告预计随着奶价企稳回升、公司持续降本增效，毛利率有望继续提升。同时，肉牛价格上行、淘汰牛节奏回归正常，生物资产公平值调整或实现修复，从而提升公司整体盈利能力。报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为27.7亿元、13.7亿元、41.6亿元人民币，对应EPS分别为0.33元、0.66元、0.99元人民币。报告提示需关注宏观经济波动、出生率大幅下滑及原料价格波动等风险。

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